5 月 12日，A股创新药板块开盘即下挫，迈威生物盘中跌幅一度超过16%，舒泰神、百济神州、恒瑞医药分别跌超10%、9%和4%，百利天恒、信立泰等十余家企业跌幅均超过5%。港股方面，歌礼制药、和铂医药跌超8%，百济神州港股跌超5%，石药集团、信达生物等亦受波及。日本市场同样未能幸免，中外制药、第一三共、武田制药等龙头企业跌幅在5%-6%之间。这一连锁反应的直接导火索，是特朗普于当地时间5月11日晚间宣布将于次日签署一项旨在“将美国处方药价格降低30%-80%”的行政令。尽管具体实施细则尚未公布，但市场已经坐不住了。
早在第一任期，特朗普便试图推动药价透明化，并允许从加拿大进口低价药；2024年竞选期间，他承诺将“彻底解决药价问题”作为医疗改革重点。根据其此次动作声明，美国将采用“最惠国待遇”机制，即联邦政府支付的药品价格不得高于其他国家为同一药品设定的最低价格。美国作为全球最大药品市场，占据全球销售额的40%以上，若真如川普所计划的政策落地将直接影响跨国药企的利润。以百济神州为例，其美股与港股同步下跌，反映出投资者对其核心产品在美国市场收入可能缩水的预期。特朗普此次政策直指美国高昂的药品成本与公共医疗负担之间的冲突，美国药价平均为其他发达国家的2.56倍，其中特种药物，如癌症靶向药的价格差异显著，这既源于药品福利管理公司（PBM）与药企的利益捆绑，也受到专利保护制度下创新药垄断定价的影响。
虽然市场受其影响，但大部分声音都认为该政策未必落地，因为很难，很不现实。根据美国法律，总统行政令仅能覆盖联邦医保（Medicare和Medicaid），而私人保险市场不受其直接约束。即便在联邦层面，2019年通过的《通胀削减法案》（IRA）也仅允许政府每年谈判15种药品价格，且需满足上市9年（小分子药）或13年（生物药）的条件。医疗战略咨询机构LatitudeHealth也指出，美国药价谈判权实际掌握在PBM手中，而非政府，这使得特朗普试图通过行政手段强制降价的操作空间极为有限。但是，川普的脑回路毕竟异于常人......
今年以来，美国小动作不断，接二连三对全球医药行业产生影响。
1月23日，他上任首日即废除拜登时期的“14087号行政令”，后者原本计划从2027年起将联邦医保参保者的仿制药自付费用限制在每月2美元，并扩大高价基因疗法的医保覆盖，此举直接导致相关药品成本可能飙升4200%，加剧了市场对药价政策反复性的担忧。
4月，美国政府宣布拟对医药产品加征关税，尽管90%的医药品仍处豁免清单，但中国对美出口的190亿美元医药产品（占中国医药出口总额17.6%）面临潜在风险，原料药供应链稳定性受到威胁，不过，5月12日得到最新消息称中美对等关税降至10%，因此川普对药品加征关税的计划可能很难实现了。此外，美国国立卫生研究院（NIH）自4月4日起限制中国等6国机构访问21个生物医学数据库，在技术封锁上做文章，想卡住全球医药产业的脖子。
特朗普做出关怀的姿态降低药价，但实际上这种盲目的决策或许会给新药研发带来巨大影响。美国药企的高利润传统上被视为支撑高风险研发的必需条件，2022年八大药企净利润达1100亿美元，但研发投入占比仅为17%-22%。如果行政令导致利润率压缩，企业或将削减前沿领域投入，转向低风险的仿制药或“微创新”产品。近期港股CXO（医药外包）的药明生物、康龙化成等企业股价回调，反映出市场对全球研发投入放缓的预判。另外，特朗普掀起的药价改革浪潮还可能推动医疗体系向“公共事业化”转型，各国政府或效仿其国际参考定价机制，最终形成全球性药价管控网络，改变过去“发达国家补贴发展中国家”的定价逻辑。
短期内，药企的估值调整还没完，仿制药板块的竞争会越来越“卷”，创新药管线的价值也要重新评估；长期来看，医药行业可能会进入一个低利润、低创新的新常态，除非能找到一个能让公共福祉和商业利益都平衡的新公式。对于投资者来说，这场震荡既是风险，也是机会。就像2018 年贸易战后，那些优质医药股出现了反弹，现在这些政策冲击下的“错杀股”，说不定也能带来超额收益，但前提是，你得能穿透那些政治噪音，找到产业真正的价值所在。
信息来源：firstword pharma
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